Мудрые слова Дэвида Свенсена
Мудрые слова Дэвида Свенсена
Wise Words from David Swensen
Wise Words from David Swensen
Дэвид Свенсен управлял фондом Йельского университета в течение 35 лет и изменил то, как учреждения управляют деньгами. Его Йельская модель взяла простую идею и применила нетрадиционный подход к большому успеху.
Простая идея Свенсена заключалась в том, что временной горизонт играет важную роль в определении распределения активов. Временной горизонт для пожертвований колледжей практически бесконечен. Это позволило Свенсену склонить портфель к распределению, ориентированному на акции, чтобы воспользоваться этим экстремально долгосрочным взглядом.
В то время как типичное распределение включает в себя сочетание традиционных классов активов, таких как американские и иностранные акции и облигации, Свенсен уклонился от этого. Вместо этого его нетрадиционный подход в значительной степени опирался на то, что сейчас называется альтернативными инвестициями.
Например, в 2008 году только 30% пожертвований Йельского университета было инвестировано в традиционные классы активов. 70% приходилось на реальные активы, хедж-фонды, стратегии абсолютной доходности, частный и венчурный капитал. Такое сочетание активов позволило ему больше сосредоточиться на наименее эффективных рынках. Его целью была прибыль, подобная акционерному капиталу, в течение длительных периодов времени с использованием некоррелированных активов. И это сработало!
Свенсен знал, что каждый инвестор имеет в своем распоряжении три инструмента для получения дохода: распределение активов, расчет времени выхода на рынок и выбор ценных бумаг. Исследования показывают, что маркет-тайминг не работает. На самом деле это чистый минус. Он генерирует более высокий оборот, более высокие комиссии и не делает того, что задумано. Доходы, как правило, хуже, когда речь идет о рыночном времени.
Выбор ценных бумаг, как и выбор акций, требует особого набора навыков, поведенческого преимущества и неэффективных рынков. Это мешает большинству людей победить рынок. Это также затрудняет поиск людей, которые могут. Более высокие затраты на сделки только добавляют сложности. По сути, выбор ценных бумаг снижает доходность.
В то время как фонд опирается на активно управляемые фонды, отдельные ценные бумаги не были приоритетом. Мало того, что фонд был хорошо диверсифицирован, Свенсен также отдавал приоритет широкой диверсификации в каждом классе активов. Выбор ценных бумаг уступил место диверсификации.
Если рыночный выбор времени и выбор ценных бумаг являются отрицательными, то распределение активов стимулирует возврат. Таким образом, Свенсен построил самый эффективный фонд колледжей на основе двух простых концепций: распределения активов и диверсификации. Он создал распределение активов, чтобы увеличить фонд Йельского университета в долгосрочной перспективе, и сохранил его хорошо диверсифицированным, чтобы гарантировать, что он выдержит экстремальные рыночные события. Две концепции, которые может использовать каждый инвестор.
Просто быть чистым. Средний инвестор не следует модели Йельского университета. Наш временной горизонт слишком короток, и большинство альтернативных инвестиций закрыты для нас. Но мы все еще можем извлечь уроки из мыслительного процесса Свенсена, лежащего в основе управления пожертвованиями Йельского университета.
Простая идея Свенсена заключалась в том, что временной горизонт играет важную роль в определении распределения активов. Временной горизонт для пожертвований колледжей практически бесконечен. Это позволило Свенсену склонить портфель к распределению, ориентированному на акции, чтобы воспользоваться этим экстремально долгосрочным взглядом.
В то время как типичное распределение включает в себя сочетание традиционных классов активов, таких как американские и иностранные акции и облигации, Свенсен уклонился от этого. Вместо этого его нетрадиционный подход в значительной степени опирался на то, что сейчас называется альтернативными инвестициями.
Например, в 2008 году только 30% пожертвований Йельского университета было инвестировано в традиционные классы активов. 70% приходилось на реальные активы, хедж-фонды, стратегии абсолютной доходности, частный и венчурный капитал. Такое сочетание активов позволило ему больше сосредоточиться на наименее эффективных рынках. Его целью была прибыль, подобная акционерному капиталу, в течение длительных периодов времени с использованием некоррелированных активов. И это сработало!
Свенсен знал, что каждый инвестор имеет в своем распоряжении три инструмента для получения дохода: распределение активов, расчет времени выхода на рынок и выбор ценных бумаг. Исследования показывают, что маркет-тайминг не работает. На самом деле это чистый минус. Он генерирует более высокий оборот, более высокие комиссии и не делает того, что задумано. Доходы, как правило, хуже, когда речь идет о рыночном времени.
Выбор ценных бумаг, как и выбор акций, требует особого набора навыков, поведенческого преимущества и неэффективных рынков. Это мешает большинству людей победить рынок. Это также затрудняет поиск людей, которые могут. Более высокие затраты на сделки только добавляют сложности. По сути, выбор ценных бумаг снижает доходность.
В то время как фонд опирается на активно управляемые фонды, отдельные ценные бумаги не были приоритетом. Мало того, что фонд был хорошо диверсифицирован, Свенсен также отдавал приоритет широкой диверсификации в каждом классе активов. Выбор ценных бумаг уступил место диверсификации.
Если рыночный выбор времени и выбор ценных бумаг являются отрицательными, то распределение активов стимулирует возврат. Таким образом, Свенсен построил самый эффективный фонд колледжей на основе двух простых концепций: распределения активов и диверсификации. Он создал распределение активов, чтобы увеличить фонд Йельского университета в долгосрочной перспективе, и сохранил его хорошо диверсифицированным, чтобы гарантировать, что он выдержит экстремальные рыночные события. Две концепции, которые может использовать каждый инвестор.
Просто быть чистым. Средний инвестор не следует модели Йельского университета. Наш временной горизонт слишком короток, и большинство альтернативных инвестиций закрыты для нас. Но мы все еще можем извлечь уроки из мыслительного процесса Свенсена, лежащего в основе управления пожертвованиями Йельского университета.
О беспокойстве сверху вниз :
“
Парень по имени Сет Кларман, работающий в бостонском фонде под названием Baupost, сказал, что он беспокоится сверху вниз, а инвестирует снизу вверх. Я читаю The Wall Street Journal каждое утро, и я беспокоюсь о кредитном кризисе, и я беспокоюсь о кредитных картах, и я беспокоюсь об автокредитах, и я беспокоюсь о корпоративных кредитах, и я беспокоюсь о платежеспособности банковской системы, а затем Я иду на работу и стараюсь найти лучшие возможности, какие только могу. Таким образом, тревога сверху вниз помогает, потому что вы не хотите ставить себя в положение, когда вы можете пострадать от каких-то неблагоприятных макроэкономических, отраслевых обстоятельств.
Обыграть рынок :
“
Вы можете разделить институциональных инвесторов на два лагеря: тех, кто может нанять качественных инвесторов с активным управлением, и тех, кто не может… Если вы не собираетесь собирать команду, способную принимать качественные решения, ваша лучшая альтернатива — пассивное инвестирование.
***
С небрежной попыткой обыграть рынок вы потерпите неудачу.
***
Я думаю, что логично, что если вы собираетесь попытаться победить рынки, вы захотите победить те рынки, где возможности были наибольшими. Где больше возможностей? Наибольшие возможности открываются там, где активы оцениваются наименее эффективно.
***
С небрежной попыткой обыграть рынок вы потерпите неудачу.
***
Я думаю, что логично, что если вы собираетесь попытаться победить рынки, вы захотите победить те рынки, где возможности были наибольшими. Где больше возможностей? Наибольшие возможности открываются там, где активы оцениваются наименее эффективно.
О сложных фондах в портфелях :
“
Один из советов, который я читал в своих книгах десять лет назад, заключается в том, что инвесторы в облигации должны инвестировать только в ценные бумаги с полным доверием и доверием. Облигации с опционами на покупку или облигации с кредитным риском или облигации с высокой структурой, такие как ценные бумаги, обеспеченные активами, и CDO, просто не принадлежат портфелям разумных инвесторов.
О распределении активов :
“
Исследования показывают, что распределение активов отвечает за более чем 100 процентов положительных доходов, получаемых инвесторами… Это потому, что два других фактора, выбор ценных бумаг и время выхода на рынок, являются чистым отрицательным фактором.
***
Самый разумный подход — определить конкретные цели распределения активов, которые вы можете реализовать с помощью недорогих пассивно управляемых индексных фондов и регулярно проводить ребалансировку. В итоге вы обыграете подавляющее большинство участников финансовых рынков.
***
Любой, кто думает об инвестициях в духе здравого смысла, знает, что диверсификация является важным фундаментальным принципом управления портфелем.
***
Предвзятое отношение к акциям — абсолютно разумная основа для инвесторов с длительными временными горизонтами, но… диверсификация важна. Вы должны ограничить свою подверженность рискам классов активов до уровня, который позволит вам поддерживать эти позиции даже перед лицом ужасно неблагоприятных рыночных условий.
***
Вы должны думать о том, что происходит в хвостах распределения. Я думаю, что это невероятно важно... Когда вы смотрите на определяющие моменты для управления портфелем, они приходятся на 1987 год, они приходятся на 1998 год, они приходятся на 2008-2009 годы. И если вы проигнорируете это, вы не сможете эффективно управлять своим портфелем.
***
Самый разумный подход — определить конкретные цели распределения активов, которые вы можете реализовать с помощью недорогих пассивно управляемых индексных фондов и регулярно проводить ребалансировку. В итоге вы обыграете подавляющее большинство участников финансовых рынков.
***
Любой, кто думает об инвестициях в духе здравого смысла, знает, что диверсификация является важным фундаментальным принципом управления портфелем.
***
Предвзятое отношение к акциям — абсолютно разумная основа для инвесторов с длительными временными горизонтами, но… диверсификация важна. Вы должны ограничить свою подверженность рискам классов активов до уровня, который позволит вам поддерживать эти позиции даже перед лицом ужасно неблагоприятных рыночных условий.
***
Вы должны думать о том, что происходит в хвостах распределения. Я думаю, что это невероятно важно... Когда вы смотрите на определяющие моменты для управления портфелем, они приходятся на 1987 год, они приходятся на 1998 год, они приходятся на 2008-2009 годы. И если вы проигнорируете это, вы не сможете эффективно управлять своим портфелем.
Об ошибках инвесторов :
“
Когда вы покупаете по высокой цене и продаете по низкой, действительно трудно получить прибыль, даже если вы делаете это с большим энтузиазмом и большими объемами.
***
Основная движущая сила, стоящая за решениями о времени выхода на рынок, по-видимому, носит эмоциональный характер — страх, жадность, погоня за результатами — покупка чего-то после того, как цена пошла вверх, разочарование и продажи после того, как что-то упало. В отличие от того, чтобы рационально активизироваться, когда что-то кажется относительно привлекательным и перевесным, а затем опираться на ветер, продавая то, что хорошо зарекомендовало себя.
***
Этот мир сравнения доходности с аналогами вездесущ. И я думаю, что это невероятно дисфункционально, когда дело доходит до принятия действительно хороших инвестиционных решений.
***
Я думаю, что одной из самых распространенных проблем на финансовых рынках являются инвестиции со слишком коротким временным горизонтом. Тот факт, что люди смотрят на ежеквартальные доходы взаимных фондов, невероятно дисфункционален… Просто не существует значительных ценовых аномалий, которые разрешатся сами собой в течение нескольких месяцев или недель, так что это глупая игра.
***
Основная движущая сила, стоящая за решениями о времени выхода на рынок, по-видимому, носит эмоциональный характер — страх, жадность, погоня за результатами — покупка чего-то после того, как цена пошла вверх, разочарование и продажи после того, как что-то упало. В отличие от того, чтобы рационально активизироваться, когда что-то кажется относительно привлекательным и перевесным, а затем опираться на ветер, продавая то, что хорошо зарекомендовало себя.
***
Этот мир сравнения доходности с аналогами вездесущ. И я думаю, что это невероятно дисфункционально, когда дело доходит до принятия действительно хороших инвестиционных решений.
***
Я думаю, что одной из самых распространенных проблем на финансовых рынках являются инвестиции со слишком коротким временным горизонтом. Тот факт, что люди смотрят на ежеквартальные доходы взаимных фондов, невероятно дисфункционален… Просто не существует значительных ценовых аномалий, которые разрешатся сами собой в течение нескольких месяцев или недель, так что это глупая игра.
На Уолл-стрит :
“
Фонд фондов – это раковая опухоль в мире институциональных инвесторов. Они облегчают поток невежественного капитала. Если инвестор не может принять разумное решение о выборе менеджеров, как он может принять разумное решение о выборе управляющего фондом фондов, который будет выбирать хедж-фонды? Там также больше сборов в дополнение к существующим сборам.
***
Когда действительно умные, высокооплачиваемые, очень умные люди находятся на одной стороне сделки, а менее высокооплачиваемые, менее умные люди — на другой, вы знаете, кто окажется в супе.
***
Я думаю, что краткосрочный подход невероятно вреден. Это внимание к квартальным доходам. Это внимание к тому, на пенни меньше или на пенни выше оценки.
***
Индустрия взаимных фондов не является отраслью управления инвестициями. Это маркетинговая индустрия.
***
На инвестора обрушивается ошеломляющее количество информации, ошеломляющее количество стимулов, которые предназначены для того, чтобы заставить инвестора покупать, продавать и торговать, делать совершенно неправильные вещи, создавать чрезмерную прибыль для этих посредников, которые не действуют в интересах инвестора. наилучшие интересы.
***
Когда действительно умные, высокооплачиваемые, очень умные люди находятся на одной стороне сделки, а менее высокооплачиваемые, менее умные люди — на другой, вы знаете, кто окажется в супе.
***
Я думаю, что краткосрочный подход невероятно вреден. Это внимание к квартальным доходам. Это внимание к тому, на пенни меньше или на пенни выше оценки.
***
Индустрия взаимных фондов не является отраслью управления инвестициями. Это маркетинговая индустрия.
***
На инвестора обрушивается ошеломляющее количество информации, ошеломляющее количество стимулов, которые предназначены для того, чтобы заставить инвестора покупать, продавать и торговать, делать совершенно неправильные вещи, создавать чрезмерную прибыль для этих посредников, которые не действуют в интересах инвестора. наилучшие интересы.
На Йельской модели :
“
Йельский университет по-прежнему будет иметь относительно хорошо диверсифицированный портфель, определяемый диапазоном классов активов, в которые он инвестирует. Если вы посмотрите на каждый из этих отдельных классов активов — внутренние акции, иностранные акции, облигации, реальные активы, абсолютную доходность и частный капитал — каждый из этих отдельных классов активов будет относительно хорошо диверсифицирован с точки зрения воздействия на отдельные позиции или отдельные ценные бумаги.
***
Мы просто не берем листовки с людьми, которые, по нашему мнению, имеют интересное резюме… Вам нужны люди высокой честности. Вам нужны люди с безупречным характером. Вам нужны умные, невероятно трудолюбивые люди. А в мире инвестиций вам нужен кто-то, кто действительно одержим рынками.
***
Тип менеджера, которого мы ищем, - это тот, кто стремится получать отличные доходы, и он часто привлекает скромные суммы денег и приближается к новым инвесторам, измеряя свой успех победой на рынке, а не созданием огромных потоков сборов для себя.
***
Я ищу кого-то, у кого все в порядке, и они определяют победу не в том, чтобы быть настолько богатыми, насколько они могут быть индивидуально, а в том, чтобы получать большую прибыль от инвестиций.
***
Мы требуем полной прозрачности. Мы либо знаем каждую позицию, либо не инвестируем. У меня есть доступ ко всем позициям в каждом хедж-фонде, в который мы инвестируем.
***
Многие люди смотрят на портфель Йельского университета и говорят: «О, это рискованно, потому что у вас есть венчурный капитал и у вас есть древесина — у нас есть все эти вещи, которые вы могли бы считать рискованными по отдельности, но часть волшебства диверсификации заключается в том, что если у вас есть вещи, которые индивидуально рискованны, но они плохо коррелируют друг с другом, общий уровень риска портфеля довольно низок. Я считаю, что у нас довольно низкий риск портфеля.
***
Если рынки предлагают нам возможности, мы будем более чем счастливы ими воспользоваться. Итак, будем делать оценочные ставки. Мы будем смотреть на вещи — сектора — говорить, что они дешевы или дороги, и использовать эту возможность.
***
Один из самых важных показателей, на который мы обращаем внимание, — это процент портфеля, который находится в том, что мы называем некоррелированными активами. И это сочетание абсолютной доходности, наличных денег и краткосрочных облигаций. И это те активы, которые защитят фонд в случае рыночного кризиса.
***
Мы просто не берем листовки с людьми, которые, по нашему мнению, имеют интересное резюме… Вам нужны люди высокой честности. Вам нужны люди с безупречным характером. Вам нужны умные, невероятно трудолюбивые люди. А в мире инвестиций вам нужен кто-то, кто действительно одержим рынками.
***
Тип менеджера, которого мы ищем, - это тот, кто стремится получать отличные доходы, и он часто привлекает скромные суммы денег и приближается к новым инвесторам, измеряя свой успех победой на рынке, а не созданием огромных потоков сборов для себя.
***
Я ищу кого-то, у кого все в порядке, и они определяют победу не в том, чтобы быть настолько богатыми, насколько они могут быть индивидуально, а в том, чтобы получать большую прибыль от инвестиций.
***
Мы требуем полной прозрачности. Мы либо знаем каждую позицию, либо не инвестируем. У меня есть доступ ко всем позициям в каждом хедж-фонде, в который мы инвестируем.
***
Многие люди смотрят на портфель Йельского университета и говорят: «О, это рискованно, потому что у вас есть венчурный капитал и у вас есть древесина — у нас есть все эти вещи, которые вы могли бы считать рискованными по отдельности, но часть волшебства диверсификации заключается в том, что если у вас есть вещи, которые индивидуально рискованны, но они плохо коррелируют друг с другом, общий уровень риска портфеля довольно низок. Я считаю, что у нас довольно низкий риск портфеля.
***
Если рынки предлагают нам возможности, мы будем более чем счастливы ими воспользоваться. Итак, будем делать оценочные ставки. Мы будем смотреть на вещи — сектора — говорить, что они дешевы или дороги, и использовать эту возможность.
***
Один из самых важных показателей, на который мы обращаем внимание, — это процент портфеля, который находится в том, что мы называем некоррелированными активами. И это сочетание абсолютной доходности, наличных денег и краткосрочных облигаций. И это те активы, которые защитят фонд в случае рыночного кризиса.
Источник публикации : novelinvestor.com
Подробная статья о Дэвид Свенсен. "Самоуверенный, но самоотверженный"
Беседа с Дэвид Свенесен
Руководство Свенсена по крепкому сну.
Разговор Дэвида Свенсена с Robert E. Rubin 14.11.2017
Беседа с Дэвид Свенесен
Руководство Свенсена по крепкому сну.
Разговор Дэвида Свенсена с Robert E. Rubin 14.11.2017
Хороших инвестиций, спасибо за прочтение!
Понравилась ли вам статья?
Подпишитесь на новостную рассылку
Получайте на почту избранные статьи, а также специальные предложения
Оставляя ваши контакты, вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности
Бесплатная консультация
С финансовым советником по видео конференц связи
Оставляя ваши контакты, вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности