Превосходят ли акции доходность казначейских векселей США?

Исследование на этот вопрос провел профессор финансов Хэндрик Бессембиндер (Hendrik Bessembinder) с рынком публичных акций США за период 1926г по 2016 г. в его работе "Do Stocks Outperform Treasury Bills?"

Таким образом, аргументы в пользу инвестирования в акции фондового рынка в долгосрочной перспективе кажутся ясными и недвусмысленными. Однако не совсем понятно, как мы достигаем этих средних значений?

Хотя я читал много академических исследований по инвестированию, к сожалению, очень немногие из них имеют практическое значение или уроки для индивидуальных инвесторов. Одним из наиболее важных исследований, появившихся за многие годы, является рабочий документ профессора Хендрика Бессембиндера из Университета штата Аризона с интригующим названием «Превосходят ли акции доходность казначейских векселей США?» Это исследование подчеркивает необходимость широкой диверсификации и может использоваться в качестве доказательства как сторонниками, так и скептиками активного управления.

Профессор Бессембиндер считает, что, хотя в целом средние показатели фондового рынка превосходят казначейские векселя в долгосрочной перспективе, подавляющее большинство отдельных акций этого не делают.
Его исследование посвящено фондовому рыноку США за период 1926 -2016 года на основе базы данных Центра исследований цен на ценные бумаги (CRSP) в его работе "Do Stocks Outperform Treasury Bills?" опубликованной в январе 2017 года в Journal of Financial Economics (JFE). В этой работе была проведена оценка пожизненной доходности всех обыкновенных акций США, торгуемых на биржах NYSE, AMEX и NASDAQ с 1926 г.

Его расследование закончилось тем, что документально подтвердил важность статистической концепции «асимметрии»[от англ. asymmetric(al) information несовершенной информацией, неполной информацией для инвестирования в фондовый рынок] доходности. В частности, он обнаружил, что доходность от долгосрочного инвестирования в акции имеет положительный перекос, а это означает, что очень большая доходность нескольких акций увеличивает среднее значение, в то время как большинство акций приносят скромную или отрицательную доходность. Из-за перекоса он обнаружил, что:

• 58% акций не смогли превзойти доходность одно-месячных казначейских векселей США за свою жизнь
• 38% акций превосходили доходность одно-месячных казначейских векселей США лишь на умеренные суммы

• 4% акций отвечают за превышение общей доходности рынка акций по сравнению с доходностью одно-месячных казначейских векселей США.
  
  

Проще говоря, рост фондового рынка во многом объясняется выдающейся доходностью относительно небольшого числа акций. Только пять фирм (Exxon Mobile, Apple, Microsoft, General Electric и International Business Machines) создали 10% от общего объема богатства. Поразительно, что лишь 90 акций из 26000 исследуемых создали половину чистой прибыли фондового рынка. На 1092 самые успешные компании, что составляет чуть более 4% от общего числа, приходится создание всего чистого капитала фондового рынка за 90 летний период исследования. То есть оставшиеся 96% компаний, обыкновенные акции которых фигурируют в данных CRSP, в совокупности генерируют долларовую прибыль за весь срок, которая соответствует прибыли по месячным казначейским векселям.

Отдельные обыкновенные акции, как правило, имеют довольно короткий срок жизни. Среднее время, в течение которого акции котируются в базе данных CRSP с 1926 по 2016 год, составляет семь с половиной лет.

Мы все понимаем, что покупка отдельных акций возможна. Если бы кто-то вложил 1 доллар США в Berkshire Hathaway в начале 1965 года, у него было бы более 18 500 долларов в начале 2017 года. Тот же самый доллар, вложенный в индекс S&P 500 в начале 1965 года (с учетом дивидендов), вырос бы до чуть более 123 доллара в начале 2017 года. Проблема, конечно же, заключается в том, чтобы определить этих крупных победителей.

Но покупка и удержание отдельных акций, таких как Berkshire Hathaway, и накопление состояния — скорее исключение, чем норма. Урок для инвесторов заключается в том, что выбор отдельных акций немного похож на покупку лотерейных билетов — победители получают большие выплаты. Но на каждую Berkshire Hathaway, Apple или Amazon приходится множество неудачников, таких как Pets.com, ValueAmerica, Enron или WorldCom. К счастью, в отличие от лотерейных билетов, подавляющее большинство акций не проигрывают, а просто приносят обычную прибыль, которую в среднем дает капитализм.

Урок из исследования состоит в том, что активное управление может быть успешным, но шансы довольно невелики. Биржевые паевые инвестиционные фонды и ETF — это гораздо более безопасный способ гарантировать, что инвестор получит доход, близкий к долгосрочным средним показателям. Выбор отдельных акций и отказ от диверсификации по многим акциям подвергает инвестора как потенциально огромной прибыли, так и огромным, разочаровывающим убыткам.

Загрузить файл с исходными данными здесь.
Оригинал статьи здесь.