Финансовые мультипликаторы и коэффициенты.

Элрой Димсон по финансовым мультипликаторам оценки дал свое мнение: "Мы гораздо меньше узнаем из коэффициентов оценки о том, как получать прибыль в будущем, чем о том, как мы могли бы получать прибыль в прошлом".

Любые финансовые коэффициенты служат для целей быстрой оценки экономических выгод (числитель) от задействованных экономических ресурсов(знаменатель). Однако как и везде есть ограничения и условия их применения. Для простоты можно вспомнить определение КПД (коэффициент полезного действия) который применяется в механике или электрике. Это отношение полезной работы к совокупным затратам. Вычисление % значения в мультипликаторах я бы назвал прямыми коэффициентами, которые дают значение полезности (например E/P). Но имеются еще и другие, которые информируют об оборачиваемости(окупаемости) или покрытии актива в количестве раз - это обратные коэффициенты (например P/E, EV/EBIT).

Скорости и темпы обработки информации приводят к оптимизации подачи информации для ее быстрого анализа и принятия решений на основе ее. Но так ли это важно для оценки и понимания бизнеса?

Имеется огромная профессиональная среда, которая набирает на работу соискателей на экономические или финансовые профессии - это рекрутеры(head hunter). За свой труд они взимают плату и это облегчает задачу работодателя в поиске для бизнеса работников. И вот индустрия придумала массу вопросов для тестирования соискателей, тем самым ставит соискателей в замешательство, а порой даже в недоумении о соответствии профессии, которой они успешно обучались многие годы. Я искренне поддерживаю соискателей и уважаю ваш труд и знания, которые вы приобретали во время обучения. Цель образования не знание, а умение действовать - это давнее высказывание кого-то из ученых. Адвокат Александр Добровинский элегантно, даже артистично, приводил довод о том, кто лучше всех знает законы - ну конечно же компьютер, а вот применение законов остается за человеком. Это абсолютно относится и к финансовой экономике. Знание отдельных коэффициентов не дает вам ничего, если вы не поймете, что за ними кроется и как их применять.

На чем я основываю свои рассуждения. Во-первых, Авсат Дамодаран в своих обучениях делает акцент на том, что мультипликаторы - это костыль для студента, по ним никто не сможет определить стоимость компании(бизнеса). Это имеет свойство шпаргалки для экзаменующегося, но важность понимания, что стоит за формулами, упускается теми, кто задает вопросы о коэффициентах.
Во-вторых, Майкл Мобуссин утвержает, что на использование мультипликаторов и коэффициентов, нужно заслужить такое право огромным количеством оценок бизнеса, и это приходит только с опытом.

Попробуем разобраться с этими терминами и значениями.
Финансовые мультипликаторы или коэффициенты, представляют собой относительное сравнение первого и второго значения с базисом. Это механическое сравнение и следовательно имеет аналог в механике.
В механике автомобилисты пользуются тахометром и спидометром. И это тоже мультипликаторы в технике. Важно понимание что они означают.

Любой коэффициент представляет собой дробь: в числителе измеряемое значение, а в знаменателе базисное значение. Запутано? Попробую распутать на примере: мы с вами потребляем пищу, которая измеряется в калориях или в Джоулях или кДж (кило Джоулях). Джоули - это единица измерения энергии в Международной системе единиц (Système international d’unités, SI). Калорийность продуктов определяется путем измерения количества энергии, которое высвобождается при полном сгорании пищи. Таким образом базисом(знаменателем) будет сжигание одинаковой массы продукта, а числителем станет получение разного количества энергии. Мы получаем абсолютные значения после сжигания и далее мы сравниваем продукты между собой и делаем специальные выводы. Выводы о пользе пищевых продуктов на основании кДж будут обманчивыми или неполными и это применимо к финансовым коэффициентам. Остерегайтесь абсолютного значения, оно необходимо для сравнения относительно других сравниваемых предметах(предприятий).

Понимание дроби в финансовых коэффициентах помогает прийти к применению и их вариаций . Например, P/E показывает сколько прибылей находится в цене или ее окупаемость в годах, а вот E/P объясняет какую доходность приносил бизнес при заданной цене этого бизнеса. Хотя этот коэффициент и гиблое место для новичка, но он очень просто объясняется).

Идея использования коэффициентов ROE, ROIC, ROCE или RCE и других финансовых мультипликаторов аналогична тесту на сжигании одного количества пищи для вычисления энергии в калориях или кДж .

В числителе должны стоять значения экономических выгод от используемого знаменателя.

Сложность в расчетах знаменателя заключается в том, что бухгалтерская отчетность не дает чистого значения знаменателя и требуется реформирование бухотчетности для получения базисного значения (знаменателя).

Как пример, расчет ROIC наиболее показательный коэффициент для инвесторов. Его знаменатель представляет собой инвестированный капитал который оплачивается. Значение инвестированного капитала не публикуется в бухгалтерской отчетности отдельной строкой и требуется чтение пояснений к отчетности для раскрытия информации о платном долге на стороне пассивов, или в активах бизнеса требуются пояснения о значениях рабочего капитала и основных средств за минусом оценочных обязательств или иных неденежных затратах. Требуется знание принципов и правил составления финансовой отчетности. Для квантов тут появляется цифровая яма, которая является преимуществом для стоимостных инвесторов, использующих фундаментальный подход.

Не очень популярные , но эффективные оценочные показатели: Gross Profit -to- Total Assets (GP/A), Gross Profit -to-Total Enterprise Value(GP/TEV) или Debt-to-Total Assets(D/A), коэффициенты факторов стоимости(EV/S, EV/EBITDA, P/E, P/B) или факторы качества (GP/A). Множественность коэффициентов, основанных на принципе Баффета "тест на 1 доллар", позволяют провести относительное сравнение с анализируемыми бизнесами или процессами. Для страхового бизнеса коэффициент =(расходы по страховым событиям + операционные расходы) / (премии полученные за период) и если этот показатель менее 1, то это положительно и можно понимать размер маржинальности от операций. Использование коэффициентов позволяет ранжировать сравниваемые компании по определенному признаку.

Можно скачать Полное руководство по финансовым коэффициентам от https://corporatefinanceinstitute.com/