Леверидж: операционный и финансовый

Эти два определения ( еще они называются финансовый рычаг и операционный рычаг) используются в корпоративных финансах как способ количественно выразить степень риска. Его использование облегчает сравнительный анализ компаний, имеющих разный объем бизнеса, для сравнения их финансовой и бизнес устойчивости в схожих отраслях деятельности.

Финансовый леверидж - это объем долгового финансирования, используемого компанией, по отношению к ее долевому(акционерному) финансированию.

Долговое финансирование возникает когда компания привлекает кредиты или выпускает облигации, которые могут быть обеспечены залоговым имуществом. Чем больше объем заимствований, тем выше финансовый риск для акционеров компании и , следовательно, тем выше должна быть доходность для акционеров. Поэтому при повышении показателя финансового левериджа растет и стоимость ( доходность) собственного (акционерного) капитала.

Деятельность предприятия нужно финансировать когда бизнес растет, привлекать долговое финансирование. Однако, высокий объем заемного финансирования создает финансовый риск. Как он проявляется для разных заинтересованных участников деятельности компании:

а) для владельцев обыкновенных акций: высокие показатели финансового левериджа увеличивают волатильность (переменчивость) прибыли после налогов, т.е. прибыль которая доступна для акционеров. Если у компании большой объем долгового финансирования, то незначительные уменьшение операционной прибыли приводит к значительному снижению прибыли после налогов для распределения акционерам. Большая волатильность доходности для акционеров, означает что финансовый риск повышен.

б) компания в целом и ее работники: если у компании накапливаются долги, которые она не может вовремя вернуть, это может привести к ее ликвидации, а это потеря рабочих мест и неопределенность в дальнейшем трудоустройстве рабочих с возможными социальными сложностями.

в) поставщики и кредиторы: если компания не способна вернуть долги, при ее ликвидации может возникнуть ситуация, когда поставщики не смогут полностью получить свои деньги. Поэтому кредиторы потребуют больший процентный доход, чтобы компенсировать свой повышенный финансовый риск.

Финансовый леверидж показывает в какой степени деятельность компании финансируется за счет заемных, а не собственных средств.

Финансовый леверидж = (капитал с преимущественным правом требования) / ( собственный капитал включая резервы),или

Финансовый леверидж = (капитал с преимущественным правом требования) / ( всего задействованный капитал), где

капитал с преимущественным правом требования = долговое финансирование + привилегированные акции

Для расчета финансового рычага на основе рыночной стоимости используют альтернативный метод расчета коэффициента:

Финансовый леверидж = (Рыночная стоимость капитала с преимущественным правом требования) / (Рыночная стоимость собственного капитала + рыночная стоимость капитала с преимущественным правом требования)

Есть мнение, что коэффициент финансового левериджа, рассчитанный на основе показателей отчета о финансовом положении, дает кредиторам лучшее представление об обеспеченности капитала с фиксированными процентами.

Чем выше показатель финансового левериджа, тем больше риск того, что у компании остается совсем мало прибыли для выплаты дивидендов по обыкновенным акциям или ее не останется вообще. Дивиденды по привилегированным акциям должны выплачиваться в любом случае из чистой прибыли, независимо от суммы прибыли компании.

Леверидж в сущности оценивает способность компании оставаться на рынке. Компании у которых показатель левериджа высок, приходится платить ежегодно большие суммы процентов. Если заимствования каким-то образом обеспечены, держатели долговых инструментов имеют право заставить компанию продать активы, чтобы рассчитаться по процентам и основному долгу.

Операционный леверидж показывает, в какой степени прибыль компании определяют переменные, а не постоянные расходы.

операционный леверидж = PBIT/ МП *100, (%) где

PBIT = прибыль до уплаты процентов и налогов
МП (маржинальная прибыль) = выручка минус переменные производственные затраты

показывает сколько % составляет операционная прибыль от маржинальной прибыли.

Например:
Выручка 150 руб
Переменные расходы 50 руб
Маржинальная прибыль 100 руб
Постоянные расходы 20 руб

Операционная прибыль (PBIT) 80 руб

Операционный рычаг= 80/100= 80%, таким образом постоянных затрат лишь 20% в операционной прибыли. При изменении выручки прибыль не сильно изменится из-за постоянных затрат.

Значения операционного рычага:

если маржинальная прибыль высока, а PBIT низкая, у компании большая доля постоянных расходов, которые маржинальная прибыль едва покрывает. В этом случае операционный леверидж показывает высокий бизнес-риск.

Результаты деятельности компании во многом зависят от ситуации на рынке (изменений ВВП, колебаний уровня процентных ставок, инфляции, изменений курса национальной валюты и др.). Если компания характеризуется низким значением операционного рычага, то значительная доля постоянных издержек усиливает последствия негативных изменений на рынках, увеличивает риски компании. Действительно, переменные издержки будут сокращаться вслед за снижением производства, вызванного воздействием рыночных факторов, но если постоянные издержки снизить не удастся, то прибыль будет сокращаться.

Существует несколько способов расчета операционного рычага, второй метод
Маржинальная прибыль / PBIT, в этом расчете если коэффициент высокий, то это говорит о большой доли постоянных затрат и это более опасно для кредиторов. Мне более понятен для расчета первый метод расчета операционного левериджа.

И в заключении хочется привести слова Говарда Маркса из Oaktree Capital Management объясняет, что «леверидж – это обоюдоострый меч: он не меняет вероятность того, что вы правы или не правы; это просто усиливает последствия того и другого».

Для изучения этой темы стоит прочитать оригинал Operating Leverage by Robert Novy-Marx

Хороших инвестиций, спасибо за прочтение!

Понравилась ли вам статья?

Подпишитесь на новостную рассылку

Получайте на почту избранные статьи, а также специальные предложения

Оставляя ваши контакты, вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности