Уоррен Баффет. Как инфляция обманывает инвесторов в акции
У. Баффет. Как инфляция обманывает инвесторов в акции
У. Баффет. Как инфляция обманывает инвесторов в акции
Уоррен Э. Баффет, FORTUNE, май 1977 г.
HOW INFLATION SWINDLES THE EQUITY INVESTOR by Warren E. Buffett Fortune, Vol. XCV, No. 5, May 1977, 250-267. New York, NY: Time, Inc.
Главная проблема фондового рынка заключается в том, что доходность акционерного капитала не растет вместе с инфляцией, похоже, она застряла на отметке в 12 процентов.
Уоррен Э. Баффет, FORTUNE, май 1977 г
Уже не секрет, что акции, как и облигации, плохо себя чувствуют в условиях инфляции. Мы находимся в таких условиях большую часть последнего десятилетия, и это действительно было тяжёлое время для акций. Однако причины проблем фондового рынка в этот период до сих пор не до конца понятны.
Проблемы держателей облигаций в эпоху инфляции не являются какой-то загадкой. Когда стоимость доллара падает из месяца в месяц, ценные бумаги с доходом и выплатой основного долга в этих долларах вряд ли принесут большую прибыль. Вряд ли нужно иметь докторскую степень по экономике, чтобы это понять.
Долгое время считалось, что акции – это нечто иное. Долгие годы общепринятое мнение настаивало на том, что акции служат защитой от инфляции. Это предположение основывалось на том, что акции не являются требованиями к долларам, как облигации, а представляют собой собственности компаний с производственными мощностями. Инвесторы полагали, что они сохранят свою реальную стоимость, позволяя политикам печатать деньги сколько угодно.
И почему же всё сложилось иначе? Главная причина, на мой взгляд, в том, что акции по своей экономической сути очень похожи на облигации.
Я знаю, что многим инвесторам это убеждение покажется странным. Они сразу же заметят, что доходность облигаций (купон) фиксирована, в то время как доходность инвестиций в акции (прибыль компании) может существенно варьироваться от года к году. Это действительно так. Но любой, кто изучит совокупную доходность, полученную компаниями в послевоенные годы, обнаружит нечто необычное: доходность собственного капитала на самом деле практически не изменилась.
Уоррен Э. Баффет, FORTUNE, май 1977 г.
HOW INFLATION SWINDLES THE EQUITY INVESTOR by Warren E. Buffett Fortune, Vol. XCV, No. 5, May 1977, 250-267. New York, NY: Time, Inc.
Главная проблема фондового рынка заключается в том, что доходность акционерного капитала не растет вместе с инфляцией, похоже, она застряла на отметке в 12 процентов.
Уоррен Э. Баффет, FORTUNE, май 1977 г
Уже не секрет, что акции, как и облигации, плохо себя чувствуют в условиях инфляции. Мы находимся в таких условиях большую часть последнего десятилетия, и это действительно было тяжёлое время для акций. Однако причины проблем фондового рынка в этот период до сих пор не до конца понятны.
Проблемы держателей облигаций в эпоху инфляции не являются какой-то загадкой. Когда стоимость доллара падает из месяца в месяц, ценные бумаги с доходом и выплатой основного долга в этих долларах вряд ли принесут большую прибыль. Вряд ли нужно иметь докторскую степень по экономике, чтобы это понять.
Долгое время считалось, что акции – это нечто иное. Долгие годы общепринятое мнение настаивало на том, что акции служат защитой от инфляции. Это предположение основывалось на том, что акции не являются требованиями к долларам, как облигации, а представляют собой собственности компаний с производственными мощностями. Инвесторы полагали, что они сохранят свою реальную стоимость, позволяя политикам печатать деньги сколько угодно.
И почему же всё сложилось иначе? Главная причина, на мой взгляд, в том, что акции по своей экономической сути очень похожи на облигации.
Я знаю, что многим инвесторам это убеждение покажется странным. Они сразу же заметят, что доходность облигаций (купон) фиксирована, в то время как доходность инвестиций в акции (прибыль компании) может существенно варьироваться от года к году. Это действительно так. Но любой, кто изучит совокупную доходность, полученную компаниями в послевоенные годы, обнаружит нечто необычное: доходность собственного капитала на самом деле практически не изменилась.
Купон липкий
В первые десять лет после войны — десятилетие, закончившееся в 1955 году — среднегодовая доходность акционерного капитала промышленных компаний Dow Jones составляла 12,8 процента. Во втором десятилетии этот показатель составил 10,1 процента. В третьем десятилетии он составил 10,9 процента. Данные по более крупной совокупности, индексу FORTUNE 500 (история которого восходит только к середине 1950-х годов), показывают несколько схожие результаты: 11,2 процента за десятилетие, закончившееся в 1965 году, и 11,8 процента за десятилетие до 1975 года. Показатели за несколько исключительных лет были существенно выше (максимум для индекса 500 составил 14,1 процента в 1974 году) или ниже (9,5 процента в 1958 и 1970 годах), но с годами и в целом доходность балансовой стоимости имеет тенденцию возвращаться к уровню около 12 процентов. Нет никаких признаков того, что этот уровень существенно повысится в годы инфляции (или, если уж на то пошло, в годы стабильных цен).
Давайте пока будем рассматривать эти компании не как котируемые акции, а как производственные предприятия. Предположим также, что владельцы этих предприятий приобрели их по балансовой стоимости. В таком случае их собственная доходность также составила бы около 12%. И поскольку доходность была столь стабильной, разумно рассматривать её как «купон на акции».
В реальном мире, конечно, инвесторы в акции не просто покупают и держат. Вместо этого многие пытаются перехитрить своих коллег-инвесторов, чтобы максимизировать свою долю в корпоративной прибыли. Эти метания, очевидно, бесплодные в совокупности, не влияют на купонную доходность акций, но снижают доходность инвестора.
Часть из них — потому что он несёт существенные фрикционные издержки, такие как гонорары консультантов и брокерские сборы. Добавьте к этому активный рынок опционов, который никак не влияет на производительность американского бизнеса, но требует присутствия тысяч людей для управления казино, и фрикционные издержки ещё больше возрастают.
В первые десять лет после войны — десятилетие, закончившееся в 1955 году — среднегодовая доходность акционерного капитала промышленных компаний Dow Jones составляла 12,8 процента. Во втором десятилетии этот показатель составил 10,1 процента. В третьем десятилетии он составил 10,9 процента. Данные по более крупной совокупности, индексу FORTUNE 500 (история которого восходит только к середине 1950-х годов), показывают несколько схожие результаты: 11,2 процента за десятилетие, закончившееся в 1965 году, и 11,8 процента за десятилетие до 1975 года. Показатели за несколько исключительных лет были существенно выше (максимум для индекса 500 составил 14,1 процента в 1974 году) или ниже (9,5 процента в 1958 и 1970 годах), но с годами и в целом доходность балансовой стоимости имеет тенденцию возвращаться к уровню около 12 процентов. Нет никаких признаков того, что этот уровень существенно повысится в годы инфляции (или, если уж на то пошло, в годы стабильных цен).
Давайте пока будем рассматривать эти компании не как котируемые акции, а как производственные предприятия. Предположим также, что владельцы этих предприятий приобрели их по балансовой стоимости. В таком случае их собственная доходность также составила бы около 12%. И поскольку доходность была столь стабильной, разумно рассматривать её как «купон на акции».
В реальном мире, конечно, инвесторы в акции не просто покупают и держат. Вместо этого многие пытаются перехитрить своих коллег-инвесторов, чтобы максимизировать свою долю в корпоративной прибыли. Эти метания, очевидно, бесплодные в совокупности, не влияют на купонную доходность акций, но снижают доходность инвестора.
Часть из них — потому что он несёт существенные фрикционные издержки, такие как гонорары консультантов и брокерские сборы. Добавьте к этому активный рынок опционов, который никак не влияет на производительность американского бизнеса, но требует присутствия тысяч людей для управления казино, и фрикционные издержки ещё больше возрастают.
Купон липкий
Хороших инвестиций, спасибо за прочтение!
Понравилась ли вам статья?
Подпишитесь на новостную рассылку
Получайте на почту избранные статьи, а также специальные предложения
Оставляя ваши контакты, вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности
Бесплатная консультация
С финансовым советником по видео конференц связи
Оставляя ваши контакты, вы соглашаетесь с политикой конфиденциальности